中國人民銀行發(fā)布最新數據顯示，5月末，狹義貨幣（M1）余額64.68萬億元，同比下降4.2%。M1增速在上月同比下降1.4%的基礎上進一步下滑，引發(fā)市場關注。
貨幣有不同層次的統(tǒng)計。目前，我國貨幣分為流通中貨幣（M0）、狹義貨幣（M1）、廣義貨幣(M2)三個層次，M0即流動性最高的“現金”；M1是M0加上流動性稍弱一點的企事業(yè)單位活期存款；M2是M1加上流動性更弱一些的企事業(yè)單位定期存款、居民儲蓄存款等。作為衡量社會預期、觀察貨幣“活化”程度的指標之一，M1增速走勢成因復雜，且與當前經濟活動態(tài)勢有所背離。對此，一些前沿研究認為，M1增速或存在被低估的情況，現行統(tǒng)計口徑或無法全面反映當期經濟活動。
當前M1增速放緩受多種因素擾動，需從更廣口徑來看待M1性質的市場流動資金狀況。我國M1現行統(tǒng)計口徑僅包括現金和企業(yè)活期存款。實際上，隨著電子支付快速發(fā)展，個人活期存款的流動性不斷增強，同時許多貨幣基金和理財產品也都可以隨時申贖，這些資金特征類似于計入M1的企業(yè)活期存款，可以隨時、直接轉變?yōu)橘徺I力而基本不受限制。相比之下，部分海外主要經濟體如美國和日本，M1統(tǒng)計中都包含個人活期存款，美國還包括貨幣市場存款賬戶（MMDAs）等。一些市場機構認為，若將此類資金納入統(tǒng)計口徑，我國M1增速在0.6%至1.1%之間，并沒有像當前公布的數據那么低。
近期M1增速下降明顯與規(guī)范“手工補息”和存款分流等因素有一定關系。一方面，在監(jiān)管部門打擊資金空轉、叫?！笆止ぱa息”背景下，部分不規(guī)范的企業(yè)活期存款在同步減少，進而影響M1增速。今年前5個月，非金融企業(yè)活期存款減少4萬億元左右，定期存款則增加了1.5萬億元左右。另一方面，隨著財富管理方式多元化，在存款利率下行背景下，理財產品對存款的替代屬性增強。今年以來，債券型基金收益率優(yōu)勢明顯，相應的理財產品也受到投資者青睞。據萬得信息統(tǒng)計，截至5月末，債券型基金資產規(guī)模超過9.5萬億元，同比增加約1.8萬億元?？梢姡诓糠制髽I(yè)活期存款轉為定期存款的同時，也在向理財市場分流。
對比歷史數據可發(fā)現，房地產企業(yè)和地方政府融資平臺活期存款是企業(yè)活期存款的主要部分。隨著我國房地產市場供求關系發(fā)生重大轉變，地方政府舉債行為受到進一步規(guī)范，房企銷售回款和融資平臺現金流減少，短期內體現為M1增速放緩，長期看則反映經濟結構轉型升級與調整優(yōu)化。此外，伴隨著金融業(yè)增加值季度核算方式的優(yōu)化調整，個別時點沖高存款貸款規(guī)模、“虛增”季度金融業(yè)增加值數據的行為得到遏制，擠出金融數據“水分”，對M2、M1等貨幣供應量也會產生下拉作用。
當前，我國正處在經濟轉型關鍵時期，貨幣總量增長放緩并不意味著金融支持實體經濟的力度減弱。今年《政府工作報告》明確提出，貨幣政策要加強總量和結構雙重調節(jié)，盤活存量、提升效能。從中可見，未來的調控方向會更加注重盤活存量資金，提高資金使用效率，將低效貸款收回來投放到新動能領域，在信貸結構有增有減等方面見到實效，更好適配高質量發(fā)展。（姚 進）
（責任編輯：梁艷）
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